来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yī上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？n)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nu上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格(gé)上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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