5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人)企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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