调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现(xiàn)了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融(róng)达(dá)期货(huò)分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油(yóu全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的(de)经(jīng)验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价(jià)货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽(qì)油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去(qù)库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力。

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