事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行(xín闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰g)规定的协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎ闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰ng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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