事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分(f风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生ēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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