近期“中特(tè)估(gū)”成酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(s酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的hèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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