事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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