金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别城投公(gōng)司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别 style="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt="城投" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chén定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别g)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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