4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语ì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场韧yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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