调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的(de)大幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了(le)去(qù)年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qi没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间ān)订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他(tā)下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期(qī)来看价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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