公募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三(sān)方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金(jīn)公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思duì)产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留(liú)了原(yuán)先券商(shāng)交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模(mó)式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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