文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读)、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房(赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读fáng)地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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