2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们(men)对于市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新(xīn)总(h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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