上市公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜(sōu)特转债或成(chéng)为(wèi)首只因正股退市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市指(zhǐ)标被终(zhōng)止(zhǐ)上市，其(qí)可转债已进入退(tuì)市整理期，引(yǐn)发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可(kě)转(zhuǎn)债兼(jiān)具债(zhài)券和(hé)股票双重属性，自(zì)诞生以来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的说(shuō)法是(shì)，可转债“下有保(bǎo)底，上不封顶”，即上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时(shí)有“债(zhài)性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年(nián)发展中，此前一直未出现(xiàn)因(yīn)正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情(qíng)况，也未发(fā)生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或将被(bèi)打破，可转债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是(shì)因(yīn)经(jīng)营不善导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启(qǐ)动破产重整，公司发行的可转债划归(guī)为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn美白精华一次用多少量，美白精美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377华一次用多少量377)定了。事实上，可转债退(tuì)市(shì)并(bìng)非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股(gǔ)票被(bèi)终止上(shàng)市的(de)，其(qí)发行的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零(líng)违(wéi)约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常态化退市机制正(zhèng)在(zài)形成(chéng)，以上市股为锚的(de)可(kě)转债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约风险随之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变，投资者(zhě)没有(yǒu)理由一(yī)成不变，是(shì)时候(hòu)重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发债(zhài)公司(sī)偿债能力(lì)等，防范债(zhài)券(quàn)退市(shì)、违约风(fēng)险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营(yíng)效益(yì)良好、估值合理且随市场下跌(diē)估(gū)值出现压缩的标(biāo)的。并密切关(guān)注(zhù)可(kě)转债(zhài)市场风格(gé)变化，及时(shí)调整配置比(bǐ)例和结构(gòu)，学(xué)会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟上形(xíng)势变(biàn)化(huà)。目前关于(yú)可转债的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不少(shǎo)空白和(hé)盲点，监管(guǎn)部(bù)门应(yīng)尽快打(dǎ)齐(qí)补丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一(yī)步明确可(kě)转债在退市后是(shì)否仍(réng)存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债的风(fēng)险防(fáng)控，强(qiáng)化(huà)发(fā)行前的信(xìn)用评级，对(duì)于信用资(zī)质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投资者(zhě)利(lì)益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性(xìng)的变化。过去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则(zé)制度上的短板不能视(shì)而不见了(le)。各市场(chǎng)参与主体(tǐ)还需顺时应(yīng)势，调整(zhěng)包括可转债(zhài)在内(nèi)的投资方法(fǎ)，完(wán)善配套制(zhì)度，提升(shēng)风(fēng)险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定(dìng)发展。

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