事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企mg alt="存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819468.png">

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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