原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóngi)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特i征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的(de)企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发(fā)展模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社(shè)会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈(tán)到，五i粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的(de)事(shì)实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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