来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转(z一里地等于多少米，一里地等于多少米千米huǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿一里地等于多少米，一里地等于多少米千米元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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