4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发(fā)布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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