文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率自低位持(chí)续上行，即(jí)便税(shuì)期结(jié)束(shù)，资(zī)金利率(lǜ)却(què)仍未回(huí)落(luò)，反而(ér)进一步走(zǒu)高。我们认(rèn)为主要是(shì)源于(yú)：①货币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末因素，预(yù)计短(duǎn)期内，资金利(lì)率下行空间有限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际(jì)变化(huà)，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪(xù)以及头(tóu)寸(cùn)管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资(zī)金(jīn)利(lì)率自低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然(rán)而税期结束后却(què)并未回落(luò)，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率(lǜ)的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我(wǒ)们认为(wèi)税期结束(shù)，资金不松，主要有以下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策(cè)坚(jiān)持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求经济提振的同时，也注重防范(fàn)市场(chǎng)过(guò)热带来的金融风险。在满足广义流(liú)动(dòng)性供(gōng)需(xū)匹配(pèi)的前提下，货币(bì)工(gōng)具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购投放低(dī)量(liàng)操作，结构性工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预示(shì)后续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通常是缴税(shuì)大(dà)月，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利(lì)率走(zǒu)势，预计信贷增速较(jiào)一季度将(jiāng)会(huì)有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持(chí)同(tóng)比多增的态势(shì)。税期缴款叠加信(xìn)贷投(tóu)放，银行系统整(zhěng)体(tǐ)资金(jīn)流(liú)出，因(yīn)此向同(tóng)业融出的(de)意愿和能力(lì)有所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤(jǐ)可能会导致(zhì)债(zhài)市(shì)脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购(gòu)成交量和我们(men)测算的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上周受资金(jīn)收(shōu)紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温(wēn)，但依(yī)然处(chù)于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。此外投资者对(duì)货币政(zhèng)策力度(dù)话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语以及跨(kuà)月资金面(miàn)情(qíng)况仍(réng)存担忧，使(shǐ)得市场上对于未来一(yī)个月(yuè)内资金价格上行的(de)预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中支出(chū)，向市(shì)场释放资金；但(dàn)跨月(yuè)前(qián话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语)夕银(yín)行(xíng)资(zī)金融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言(yán)，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或(huò)延续政策与基本(běn)面预(yù)期交(jiāo)易，预计利率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主，建议(yì)投资(zī)者关注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济(jì)复(fù)苏节奏不及预(yù)期；银行间(jiān)市(shì)场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语