2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的(d50g是几两 50g是一两吗e)看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流(liú)动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经50g是几两 50g是一两吗(jīng)济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐50g是几两 50g是一两吗(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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