4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xí双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖ng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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