私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求(qiú)，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于(yú)6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基(jī)金采取资产组合在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方(fāng)式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格投资者提(tí)供(gōng)通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集(jí)中度(dù)、杠杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和(hé)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投(t在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉óu)资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来(lái)源的合(hé)规性进(jìn)行审查(chá)，不得由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负责投资(zī)运作(zuò)，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及(jí)其他(tā)私募(mù)基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新(xīn)增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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