5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实(shí)俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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