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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支(zhī)撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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