调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之(zhī)高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再(zài)起。而原油供应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前(qián)期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求的(de)预期边际弱化，对于芳幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的(de)短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅(fú)波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚(yà)价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会ruò)，从盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联储加(jiā)息背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市(shì)场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)和利(lì)润不佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的(de)驱(qū)动或较乏力。

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