金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款酒红色是哪几个颜色调出来的利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而(é酒红色是哪几个颜色调出来的r)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升(shēng)。

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