文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理dù)人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎ孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ng)波动加大

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