4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数(shù)据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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