来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度(dù)的(de)速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场(c冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污hǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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