来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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