来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相在职教育是什么意思，补充在职是什么意思比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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