私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者之一。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范(fàn)要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私(sī)募证券投过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存(cún)款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票、债券(quàn)等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化(huà)私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年度末(mò)合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处(chù)置、关(guān)于预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的(de)风险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力测(cè)试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来(lái)看(kàn)，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通道过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募集(jí)规模及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投(tóu)资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求(qiú)修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合(hé)同存续期限发生(shēng)变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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