美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前(qián)美(měi)国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市(shì)场关注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务(wù)危机谈判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前(qián)因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资(zī)产(chǎn)有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信(xìn)用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得(dé)到(dào)敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势(shì)不(bù)会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随(suí)着(zhe)资本流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三(sān)个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美(měi)联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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