事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积rong>重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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