来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策(cè)不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今年(nián)的成绩(全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案jì)，即“经济增(zē全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案ng)长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随后(hòu)会(huì)议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化(huà)的(de)力量去推(tuī)动经济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革开放(fàng)的(de)方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟(gēn)上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托(tuō)机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他(tā)方面的经(jīng)济问题依然(rán)是(shì)存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制(zhì)。

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