5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我(huì)为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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