金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行(xín一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好g)业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好>

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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