来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(h情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗uá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3<情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗strong>下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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