金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的(de)来(lái)看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的(de)回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地(dì)缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短(duǎn)期(qī)因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务(喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业(yè)价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季(jì)节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也(yě)一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年(nián)均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货(huò)币供应(yīng)量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波(bō)动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画(huà)的(de)有(yǒu)效社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价(jià)的回(huí)落(luò)喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的(de)经济效应不(bù)同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企业(yè)行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱(ruò)于(yú)以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕(hén)效应”的(de)存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动(dòng)，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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