金(jīn)融界(jiè)5月15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日进行1250亿(yì)元1年期(qī)MLF操(cāo)作，中标(biāo)利率(lǜ)为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消(xiāo)息称(chēng)本月MLF中标利率有可(kě)能下(xià)调，但是(shì)机构分析，央(yāng)行(xíng)行长易纲曾在3月公开表示(shì)目(mù)前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会议对一季(jì)度的(de)经济复苏给予(yǔ)充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对(duì)资金(jīn)面可能(néng)造成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银行协定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)下调，四大国(guó)有银行协定(dìng)存款和通知存款自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其它金融(róng)机构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知存款利率(lǜ)上限(xiàn)的下(xià)调(diào)有助于缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差偏窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出(chū)，近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的进(jìn)一(yī)步(bù)深化。本轮存款利率调降背后(hòu)的原(yuán)因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银(yín)行负债成本，但是这(zhè)并不(bù)足(zú)以触发(fā)超额储蓄(xù)大规模(mó)转为(wèi)消(xiāo)费及向金融资(zī)产流入(rù)。

　　（1）近(jìn)期部分银行调(diào)降存款利率，严(yán)格上(shàng)不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的推进。2023年(nián)4月以(yǐ)来，河南、广东等多地(dì)中小(xiǎo)银行（地方农商行为(wèi)主）发布公告下调(diào)人民币存款(kuǎn)挂(guà)牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网(wǎng)》等(děng)权威媒体(tǐ)报(bào)道，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议。不过，作为(wèi)我国利率(lǜ)体(tǐ)系的“压舱石(shí)”，1年(nián)期存款(kuǎn)基准利率(lǜ)（整存整取）依然(rán)维持(chí)在(zài)1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮银行存款利(lì)率(lǜ)调降严格(gé)意(yì)义(yì)上(shàng)并非(fēi)真的降息。归根(gēn)结(jié)底(dǐ)，本轮存款(kuǎn)利率调降也属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是(shì)储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银(yín)行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币(bì自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)存款维(wéi)持高位，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因(yīn)此，存自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗款利(lì)率调降背景下，居民(mín)储蓄有望进一(yī)步流出(chū)，更多流向消费(fèi)、房贷、资本市场等。二(èr)、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利(lì)率中枢(shū)回落，资金杠杆明显抬升，资金空转(zhuǎn)有所加剧。存款(kuǎn)利率调(diào)降一定程度(dù)上可以(yǐ)疏通流动性淤(yū)积，支撑(chēng)宽信用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策利(lì)率接连调降后，银(yín)行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压(yā)降存款(kuǎn)成本、规(guī)范吸储行(xíng)为(wèi)也(yě)属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来(lái)看(kàn)，存款利率调降客(kè)观(guān)上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超额(é)储蓄大(dà)规模转为消(xiāo)费及(jí)向(xiàng)金融资产流(liú)入；回(huí)归基本(běn)面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍将利(lì)好高股息资(zī)产和长期(qī)国债。客观上，本轮银行下(xià)降存款(kuǎn)利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以(yǐ)降(jiàng)低负债端成本，保护银(yín)行(xíng)净息差。当前流动性淤积(jī)仍未缓解，4月(yuè)“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率调降，理论上可以(yǐ)促(cù)使存(cún)款搬家，促使超(chāo)额储蓄(xù)流出，更多转(zhuǎn)化为(wèi)消(xiāo)费(fèi)。但我们(men)觉(jué)得刺激(jī)难(nán)度较大，倾向于认为消费(fèi)环(huán)比修复最快的时候(hòu)已经过去。再回归经济(jì)基(jī)本面来(lái)看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组合(hé)的延续，意味着长端利率仍(réng)有(yǒu)望继续下探，高股(gǔ)息(xī)资产仍(réng)将占(zhàn)优。

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