金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(z北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日hì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前(qi北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日án)我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经(jī北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日ng)济基本面和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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