来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十trong>“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。