调油逻辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的pan>)关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能(néng)化组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一直保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通(tōng)能(néng)源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对(duì)较(jiào)长(zhǎng)的时间(jiān)下市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的(de)驱动或(huò)较乏(fá)力。

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