原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨发斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库存的问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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