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数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义ong>20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主要来源(yuán)于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年期(qī)国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％，高速(sù)公路货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。