文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

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　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷(dài)利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(h蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗uà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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