文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等(děng)到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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