原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化(hu李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶à)布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库(kù)存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前提下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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