文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思p>

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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