近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国际(jì)等(děng)，也获(huò)得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来(lái)不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司发(fā)生(shēng)的(de)与经(jīng)营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其(qí)性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电(diàn)子在申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的(de)集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体大股东为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经(jīng)终止，但回(huí)购权(quán)和随(suí)售(shò丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体u)权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上(shàng)年(nián)同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样(yàng)，销(xiāo)量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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